2011年证券从业资格考试《投资分析》第二章重点(2)

　　反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，不反映每单位投资的资本损益。公式为：

　　缺点是：

　　(1)零息债券无法计算当期收益

　　(2)不同期限附息债券之间，不能仅仅因为当期收益率高低而评优劣。

　　(二)到期收益率

　　债券的到期收益率(YTM)是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率。内部报酬率(IRR)。

　　公式：

　　(2.7)

　　对半年付息一次的债券来说，C和r除以2，n乘以2 (2.9)

　　(三)即期利率

　　即期利率也称零利率，是零息债券到期收益率的简称。在债券定价公式中，即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。

　　例2-11：息票剥离法

　　(四)持有期收益率

　　持有期收益率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价格而不是债券到期偿还金额。

　　(五)赎回收益率

　　可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的债券替代成本较高的已发债券。

　　对于可赎回债券，需要计算赎回收益率和到期收益率。赎回收益率一般以首次赎回收益率为代表。

　　首次赎回收益率是累计到首次赎回日止，利息支付额与指定的赎回价格加总的现金流量的现值等于债券赎回(发行)价格的利率　五、债券的风险结构与期限结构

　　(一)利率的风险结构

　　不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样，这种收益率的区别为利率的风险结构。

　　在经济繁荣时，低等级债券与无风险债券的收益率差通常比较小，一旦衰退，信用利差会急剧扩大，导致低等级债券暴跌。

　　(二)利率的期限结构

　　1.期限结构与收益率曲线。

　　收益率曲线即不同期限的即期利率的组合所形成的曲线。债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。

　　2.收益率曲线的基本类型

　　3.利率期限结构的理论

　　影响期限结构的3个因素：

　　(1)对未来利率变动方向的预期;

　　(2)债券预期收益中可能存在的流动性溢价;

　　(3)市场效率低下或者资金在长期和短期市场之间流动可能存在的障碍。

　　利率期限结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的。

　　1.市场预期理论(无偏预期理论)

　　它认为，利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。

　　长期债券是一组短期债券的理想替代物。

　　2.流动性偏好理论

　　流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大。

　　利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的。

　　预期利率变动对期限结构的影响。按照该理论，期限结构上升的情况要多于期限结构下降的情况。

　　3.市场分割理论

　　该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在理论预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。将市场分为：短期资金市场、长期资金市场。

　　总而言之，从这三种理论来看，期限结构的形成主要是由对未来利率变化方向的预期决定的，流动性溢价可起一定作用。有时，市场的不完善和资本流向市场的形式也可能起到一定的作用　　第三节　股票估值分析

　　一、影响股票投资价值的因素

　　(一)影响股票投资价值的内部因素

　　1.公司净资产。

　　2.公司盈利水平

　　3.公司的股利政策

　　4.股份分割

　　5.增资和减资

　　6.公司资产重组

　　(二)影响股票投资价值的外部因素

　　1.宏观经济因素

　　2.行业因素

　　3.市场因素

　　二、股票内在价值的计算方法

　　(一)现金流贴现模型

　　1.一般公式

　　现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的方法。

　　根据公式(2.23)，可以引出净现值的概念。净现值(NPV)等于内在价值(V)与成本(P)之差，即：

　　2.内部收益率

　　内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。

　　由公式(2.24)可以解出内部收益率k*。将k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：如果k*>k，则可以考虑购买这种股票;如果k*

　　股息增长率：gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1

　　(二)零增长模型

　　从本质上来说，零增长模型和不变增长模型都可以看作是可变增长模型的特例。

　　零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。

　　1.公式　假定每年支付的股利相同，股利增长率等于零，即g=0。