2011年注会考试财务管理基础章节练习试题 10(4)

　　【该题针对“期权价值的影响因素”知识点进行考核】

　　8.

　　【正确答案】：BC

　　【答案解析】：保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益，可以将损失锁定在某一水平上。但是，同时净损益的预期也因此降低了，所以选项A的说法不正确。如果股价上升，抛补看涨期权可以锁定净收入和净损益，净收入最多是执行价格，由于不需要补进股票也就锁定了净损益，因此选项B的说法正确。预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低，适合采用多头对敲策略。变动后的股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，采用对敲策略才能给投资者带来净收益，所以，选项C的说法正确，选项D的说法不正确。

　　【该题针对“期权的投资策略”知识点进行考核】

　　9.

　　【正确答案】：ABC

　　【答案解析】：期权的时间溢价是一种等待的价值，如果期权已经到期，因为不能再等待了，所以，时间溢价为0，选项A的结论正确；内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低，期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低，因此，如果期权已经到期，内在价值与到期日价值相同，B的结论正确；由于期权价值等于内在价值加时间溢价，所以到期时，期权价值等于内在价值，因此，选项C正确，选项D错误。

　　【该题针对“期权价值的影响因素”知识点进行考核】

　　10.

　　【正确答案】：BCD

　　【答案解析】：选项A是二叉树模型的一个假设。

　　【该题针对“布莱克-斯科尔斯期权定价模型”知识点进行考核】三、计算题

　　1.

　　【正确答案】：

　　下行百分比＝1－0.8112＝18.88%

　　4%/4＝上行概率×23.27%＋（1－上行概率）×（－18.88%）

　　解得：上行概率＝0.4716

　　下行概率＝1－0.4716＝0.5284

　　（3）Suu＝20×1.2327×1.2327＝30.39（元）

　　Cuu＝Max（0，30.39－25）＝5.39（元）

　　Sud＝20×1.2327×0.8112＝20（元）

　　Cud＝Max（0，20－25）＝0（元）

　　Sdd＝20×0.8112×0.8112＝13.16（元）

　　Cdd＝Max（0，13.16－25）＝0（元）

　　（4）根据：Cuu＝5.39，Cud＝0，Suu＝30.39，Sud＝20

　　可知：H＝（5.39－0）/（30.39－20）＝0.5188

　　借款＝20×0.5188/（1＋1%）＝10.2733

　　由于Su＝20×1.2327＝24.654（元）

　　所以Cu＝24.654×0.5188－10.2733＝2.5172（元）

　　根据Cud＝0，Cdd＝0，可知：Cd＝0

　　由于Sd＝20×0.8112＝16.224

　　所以H＝（2.5172－0）/（24.654－16.224）＝0.2986

　　借款＝（16.224×0.2986）/（1＋1%）＝4.7965（元）

　　C0＝20×0. 2986－4.7965＝1.18（元）

　　（5）Cu＝（5.39×0.4716＋0×0.5284）/（1＋1%）＝2.5168（元）

　　Cd＝（0×0.4716＋0×0.5284）/（1＋1%）＝0（元）

　　C0＝（2.5168×0.4716＋0×0.5284）/（1＋1%）＝1.18（元）

　　【该题针对“期权估价原理”知识点进行考核】

　　2.

　　【正确答案】：（1）计算立即进行该项目的净现值

　　立即进行该项目的净现值=220/10％－2100＝100（万元）

　　（2）构造现金流量和项目价值二叉树

　　项目价值＝永续现金流量/折现率

　　上行项目价值＝275/10％＝2750（万元）

　　下行项目价值＝176/10％＝1760（万元）

　　（3）确定1年末期权价值

　　现金流量上行时期权价值＝项目价值－执行价格＝2750－2100＝650（万元）

　　现金流量下行时项目价值为1760万元，低于执行价格2100万元，应当放弃，期权价值为0。

　　（4）根据风险中性原理计算上行概率

　　报酬率＝（本年现金流量＋期末价值）/年初投资－1

　　上行报酬率＝（275＋2750）/2100－1＝44.05％

　　下行报酬率＝（176＋1760）/2100－1＝－7.81％

　　无风险利率6％＝上行概率×44.05％＋（1－上行概率）×（－7.81％）

　　上行概率＝0.2663

　　（5）计算期权价值

　　期权到期日价值＝0.2663×650＋（1－0.2663）×0＝173.10（万元）

　　期权价值＝173.10/（1＋6％）＝163.30（万元）

　　（6）由于期权价值163.30万元高于立即进行该项目投资的净现值100万元，所以，应该等待，不应该立即进行该项投资。

　　【该题针对“期权估价原理”知识点进行考核】

　　3.

　　【正确答案】：

　　（1）不考虑期权的第一期项目的净现值＝100×（P/A，10％，10）－700＝－85.54（万元）

　　（2） 不考虑期权的第二期项目在2010年1月1日的净现值＝240×（P/A，10％，8）－1200＝80.38（万元）

　　不考虑期权的第二期项目在2007年1月1日的净现值

　　＝240×（P/A，10％，8）×（P/F，10％，3）－1200×（P/F，4％，3）

　　＝240×5.3349×0.7513－1200×0.889

　　＝－104.85（万元）

　　（3）这是一项到期时间为3年的看涨期权，如果标的资产在2010年1月1日的价格高于执行价格，则会选择执行期权。标的资产在2010年1月1日的价格＝240×（P/A，10％，8）＝240×5.3349＝1280.38（万元），标的资产在2010年1月1日的执行价格＝投资额＝1200（万元），由于1280.38大于1200，因此，会选择执行该期权。

　　（4）S0＝240×（P/A，10％，8）×（P/F，10％，3）＝961.95（万元）

　　PV（X）＝1200×（P/F，4％，3）＝1066.8（万元）