2011年注册会计师考试财务成本管理预习讲义(70)

【知识点4】优先股筹资

　　一、优先股的特点

　　优先股是一种混合证券，有些方面与债券类似，另一些方面与股票相似，是介于债券和股票之间的一种证券。

　　二、优先股的筹资成本

　　优先股的股利基本上是固定的，因此优先股的筹资成本与债券类似。但是，发行公司的优先股股利不能在税前扣除，与债券筹资不同。

　　【14-8】A公司是一个拟筹资公司，盈利能力和信誉良好。现在有两个筹资方案：

　　(1)发行债券筹资，设定的利率10%，与市场上等风险的债券利率相同;

　　(2)发行优先股筹资，由于优先股的风险大于债券，设定的股利率为12%(注：税前)。

　　要求：

　　1.假设公司处于无税的环境，请计算其投资报酬率和筹资成本。

　　『正确答案』债券投资人的报酬率是10%，A公司债券筹资成本亦为10%，

　　优先股投资人的报酬率为12%，A公司优先股的筹资成本亦为12%。

　　【提示】

　　(1)在没有税收和其他市场摩擦的情况下，投资人的收益等于筹资人的成本。

　　(2)由于优先股的筹资成本高，并且A公司盈利能力和信誉良好，没有违约风险，因此A公司不会采用优先股筹资　2.假设投资人和A公司的所得税率均为20%，A公司的债务利息在税前支付，而优先股利要在税后支付，请计算其投资报酬率和筹资成本。

　　『正确答案』(1)债券的投资报酬率和筹资成本

　　债券投资人的税后报酬率=10%×(1-20%)=8%

　　A公司的债券筹资税后成本=10%×(1-20%)=8%

　　(2)优先股东的投资报酬率为A公司筹资成本

　　由于重复征税，优先股的投资人得到的税后收益较低：

　　优先股投资人的税后报酬率=12%×(1-20%)×(1-20%)=7.68%

　　A公司优先股税后筹资成本=12%×(1-20%)=9.6%

　　【提示】对投资人来说，优先股投资的报酬率(7.68%)低于债券投资(8%)。投资风险大，没有吸引力。对于筹资公司来说，优先股筹资成本(9.6%)高于债券筹资成本(8%)，因此优先股筹资不可行。

　　3.假设税法规定源于境内税后利润不再征收公司所得税，请计算优先股的投资报酬率和筹资成本。

　　『正确答案』优先股的税后投资报酬=12%×(1-20%)×(1-0%)=9.6%

　　优先股的税后筹资成本=12%×(1-20%)=9.6%

　　【提示】(1)投资于优先股的报酬率(9.6%)超过了债券的报酬(8%)，对投资者具有吸收力。但是筹资公司的成本(9.6%)仍然不如采用债券筹资成本(8%)有利。因此，优先股筹资不可行。

　　(2)从这个例子可以看出，一般情况下优先股的发行是很艰难的。问题在于优先股投资风险大，要求的投资报酬率高。较高的报酬率并且不能税前扣除，使之筹资成本过高，筹资公司无法接受。

　　因此，优先股存在的税务环境是：(1)对投资人的优先股利有减免税的优惠可以提高优先股的投资报酬率，使之超过债券投资，以抵补较高的风险;(2)发行人的税率较低，优先股成本增加较少，投资人所得税率较高，可以得到较多的税收减免。在这种情况下，筹资公司有可能以较低的股利水平发行优先股，使得优先股筹资成本低于债券筹资成本。

　　【14-9】筹资公司的所得税率10%，投资公司的所得税率40%，债务筹资设定税前利息率10%，优先股设定税前股利率9%，税法规定，对于企业源于境内的税后利润免于重复征收所得税。

　　『正确答案』(1)债务筹资

　　债务投资税后报酬率=10%×(1-40%)=6%

　　债务筹资成本=10%×(1-10%)=9%

　　(2)优先股

　　优先股投资税后报酬率=9%×(1-10%)×(1-0%)=8.1%

　　优先股税后筹资成本=9%×(1-10%)=8.1%

　　对于投资人来说，由于税后的股利不再征税，投资的税后报酬率为8.1%，比较投资债券的报酬率(6%)高，愿意投资优先股。对于筹资公司来说，优先股的税后筹资成本为8.1%，低于债务筹资成本(9%)，发行公司愿意采用优先股筹资。

　　三、优先股筹资的优缺点

　　【例·多选题】以下关于优先股筹资的说法中不正确的有(　)。

　　A.优先股股利水平是确定的，但有的情况下，企业可以不必支付

　　B.优先股股东没有表决权

　　C.多数优先股是没有到期期限的

　　D.在利率相同的情况下，优先股的筹资成本高于债务

　　『正确答案』BC

　　『答案解析』优先股股利水平在发行时就确定了，当公司盈利达不到支付优先股利的水平时，公司不必支付股利，所以选项A是正确的;通常优先股在发行时规定没有表决权，但是有很多优先股规定，如果没有按时支付优先股股利，则其股东可以行使有限的表决权，所以选项B不正确;多数优先股规定是有明确的到期期限的，所以选项C不正确;对于发行公司来说，支付的优先股不能税前扣除，因此在利率相同的情况下优先股的筹资成本要高于债务，所以选项D的说法是正确的